Pe hârtie, industria AI arată ca o mașinărie de bani care nu se oprește. În realitate, tot mai mulți investitori se uită la ea cu un nod în stomac. Motivul nu e vreun scandal izolat, ci felul în care sunt legate între ele banii, companiile și promisiunile din sectorul care, practic, ține în spate o mare parte din economia americană.

Subiectul a revenit în atenție după ce Wall Street Journal a descris ce numește „o rețea încâlcită de pariuri pe AI”, un motiv serios de teamă pentru acțiunile din tehnologie. Iar semnalele de alarmă nu sunt greu de găsit: săptămâna trecută, compania-mamă a Google, Alphabet, a avut cea mai mare scădere de valoare de piață din istoria sa, ștergând mult peste o jumătate de trilion de dolari.

Ce înseamnă „finanțare circulară”

Să explicăm simplu mecanismul care îi neliniștește pe investitori. De ani buni, unii dintre cei mai mari jucători din AI investesc în startup-uri mai mici. Aceleași startup-uri folosesc apoi banii primiți ca să cumpere servicii chiar de la companiile mari care i-au finanțat. Banii pornesc dintr-un loc, fac un ocol și se întorc de unde au plecat.

Pe hârtie, toată lumea arată bine: startup-ul are fonduri, gigantul are un client și venituri în creștere. Dar întrebarea incomodă rămâne: câtă din această cerere e reală, venită de la clienți care plătesc cu banii lor, și câtă e doar același capital rotit de mai multe ori? Investitorii urmăresc această construcție cu o neliniște discretă, dar în creștere.

Ce s-a întâmplat la bursă

Prăbușirea Alphabet de săptămâna trecută nu a fost un episod izolat. Potrivit unei raportări CNBC din 29 octombrie, scăderea a șters peste jumătate de trilion de dolari din valoarea companiei, cea mai mare din istoria ei. Episodul a pus pe jar piețele de tehnologie, iar în culise s-a reaprins frica de o spargere bruscă a bulei.

Nu e vorba doar de reacția la o cifră proastă dintr-un raport trimestrial. Contează contextul: când valoarea unui singur jucător se evaporă așa, toți ceilalți, legați de el prin contracte și investiții încrucișate, sunt priviți cu suspiciune.

Canarul din mină

Un alt semnal vine din zona centrelor de date. CoreWeave, client Nvidia, a fost numit de analiști „canarul din mina de cărbune” al pariului pe AI. Acțiunile companiei au scăzut de-a lungul mai multor luni, ceea ce a ridicat numeroase semne de întrebare despre sănătatea întregului sector.

Logica e simplă: dacă firmele care construiesc și închiriază puterea de calcul încep să aibă probleme, înseamnă că cererea sau finanțarea nu sunt chiar atât de solide pe cât sugerează entuziasmul din presă. Iar ele se bazează în mare parte pe datorii, adică pe bani împrumutați pe care trebuie să-i dai înapoi indiferent cum merge piața.

De ce contează și pentru tine

Industria AI susține, în practică, o parte uriașă din economia SUA. Asta înseamnă că o eventuală prăbușire nu ar rămâne închisă în Silicon Valley. Pentru că soarta acestor companii e legată prin finanțare circulară, un recul economic major sau o scădere a cererii ar putea avea efecte în cascadă: o firmă care nu mai poate plăti trage după ea partenerii, creditorii și, în final, piața.

Iar publicul larg nu pare deloc entuziasmat de ceea ce primește la schimb. Americanii sunt tot mai sceptici față de ofertele AI, ceea ce adaugă o presiune în plus: dacă oamenii nu cumpără, iar banii se rotesc doar între giganți, cine plătește în final investițiile uriașe?

Expansiunea continuă, în ciuda alarmelor

Poate cea mai neobișnuită parte a poveștii e că, în ciuda neliniștii generale, construcția de centre de date merge înainte cu viteză maximă. Asta se întâmplă chiar și în fața unui puternic val de nemulțumire bipartizană. Este un pariu fără precedent pe viitorul AI, de felul „totul sau nimic”, care ar putea pune în pericol întreaga economie dacă ar da greș.

Neliniștea nu se oprește la granițele SUA. Și în Asia, finanțarea circulară începe să-i facă pe investitori să transpire. Banca Coreei a avertizat recent asupra unei „versiuni semiconductoare a bolii olandeze”, un concept economic care descrie un sector în plin boom ce înghite toate celelalte segmente tranzacționabile ale pieței.

Cu toate acestea, țara merge și mai departe. Președintele Lee Jae Myung s-a angajat luni să „investească cu îndrăzneală în AI și în motoarele viitoarei creșteri”, practic dublând cheltuielile pentru AI și cipuri în anul următor. Dacă ți se pare că toată lumea mizează tot mai mult pe același cal tocmai când apar fisuri, nu ești singurul.

Ce urmează

Nimeni nu poate spune cu certitudine că bula va exploda. Un lucru e însă clar: structura actuală, cu bani care circulă în cerc și cu mult capital bazat pe datorii, are puține amortizoare. Nu știm când sau dacă se va rupe lanțul, dar fiecare scădere bruscă la bursă îi face pe investitori să se întrebe cât de solidă e, de fapt, fundația.

Timpul va arăta dacă pariurile uriașe se vor dovedi inspirate sau riscante. Până atunci, tot mai mulți investitori au picioarele reci, iar o piață cu picioarele reci se poate mișca foarte repede.